8月28日，五糧液發(fā)布2024年半年度報(bào)告。在今年上半年，五糧液收入506.48億元，同比增長11.3%；歸屬于上市公司股東的凈利潤190.57億元，同比增長11.86%。這已是五糧液連續(xù)九年實(shí)現(xiàn)上半年?duì)I收、凈利潤同比雙位數(shù)增長。

　　不過，五糧液的股價(jià)還依舊低迷。9月3日，五糧液以120.32元/股收盤，漲幅1.11%。相比年內(nèi)155.13元/股的高點(diǎn)，市值縮水不少。

　　今年上半年，五糧液酒類收入471.11億元，同比增長12.46%。其中，五糧液產(chǎn)品收入392.05億元，同比增長11.45%；其他酒產(chǎn)品收入79.06億元，同比增長17.77%。兩者分別占酒類收入的83.22%、16.78%。

　　五糧液的毛利率保持相對穩(wěn)定。五糧液酒類產(chǎn)品的整體毛利率為82.59%，同比減少了0.02%。其中五糧液產(chǎn)品、其他酒產(chǎn)品的毛利率分別為86.69%、62.23%，分別同比增加-0.11%、1.58%。

　　方正證券預(yù)計(jì)，五糧液產(chǎn)品毛利率的小幅下降系普五控量及1618和低度五糧液放量，導(dǎo)致產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化所致。

　　在銷售端，五糧液的核心大單品八代普五時(shí)常面臨著價(jià)格倒掛的問題。去年底，五糧液董事長曾從欽在五糧液第二十七屆12·18共商共建共享大會上表示，2024年?duì)I銷方針要以提升五糧液品牌價(jià)值為核心，持續(xù)用力強(qiáng)化品質(zhì)品牌，消費(fèi)者培育，渠道利潤推動價(jià)格加快向品牌價(jià)值合理回歸。同時(shí)他還表示，會擇機(jī)適度調(diào)整第八代五糧液的出廠價(jià)，同時(shí)適當(dāng)縮減第八代五糧液傳統(tǒng)渠道的投放量，以促進(jìn)渠道利潤提升。

　　一個(gè)月后，八代普五的出廠價(jià)從969元上調(diào)至1019元。此后有媒體報(bào)道，年初五糧液的出廠價(jià)提升，尚未傳導(dǎo)到終端，渠道生意仍左右受壓。同時(shí)，五糧液與經(jīng)銷商簽訂的2024年合同中，第八代五糧液配額減少20%。

　　在今年第一季度業(yè)績說明會上，五糧液表示，今年公司將著力優(yōu)化計(jì)劃配置，調(diào)整產(chǎn)品供給。一是將根據(jù)市場規(guī)律優(yōu)化計(jì)劃結(jié)構(gòu)，計(jì)劃繼續(xù)向高質(zhì)量動銷區(qū)域、新拓展渠道、高價(jià)值產(chǎn)品傾斜；二是優(yōu)化投放節(jié)奏，強(qiáng)化統(tǒng)籌管理，保證計(jì)劃精準(zhǔn)投放，強(qiáng)調(diào)供需總體平衡和投放節(jié)奏的動態(tài)平衡，確保取得八代五糧液控量保價(jià)的成果。

　　在八代普五面臨一定壓力下，五糧液持續(xù)在主品牌系列發(fā)力，推出了五糧液45度和68度兩款產(chǎn)品，指導(dǎo)價(jià)分別為1199元/瓶和1999元/瓶，使代際系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了39°、45°、52°、68°四個(gè)度數(shù)的全覆蓋。

　　據(jù)長城證券報(bào)告，五糧液主品牌雖然有“1+3”的產(chǎn)品體系，但實(shí)際還是主要依靠普五承擔(dān)投放壓力。今年公司在縮減普五在傳統(tǒng)渠道投放量的同時(shí)，提高了低度五糧液和1618的投入和目標(biāo)。

　　顯然，五糧液也希望在八代普五之外，推動公司主品牌其他系列的產(chǎn)品力提升。只是目前來看，貴州茅臺在飛天茅臺之外，在兩年時(shí)間內(nèi)就培育出了茅臺1935這一百億級大單品，目前還主要依靠普五的五糧液或許也有些著急了。

　　在半年報(bào)中，五糧液詳細(xì)說明了上半年的品牌運(yùn)營情況。八代普五主要在順價(jià)、去庫存。渠道方面在推進(jìn)“三店一家”建設(shè)，完成634家專賣店的第五代門頭升級、639家集合店建設(shè)，同時(shí)發(fā)力宴席活動。在品牌宣傳上，與央視春晚開展獨(dú)家冠名活動、開展主題營銷活動等。

　　這些進(jìn)一步推高了五糧液的銷售費(fèi)用。今年上半年，五糧液銷售費(fèi)用53.66億元，同比增長24.21%。其中促銷費(fèi)34.41億元，同比增長了31.68%。在財(cái)報(bào)中，五糧液表示公司促銷費(fèi)涵蓋渠道建設(shè)、團(tuán)隊(duì)建設(shè)、消費(fèi)者培育三大類。為進(jìn)一步提振商家信心，公司加大市場投入。

　　不過一直以來，五糧液在行業(yè)內(nèi)的銷售費(fèi)用投入就位居前列。僅對比今年上半年，古井貢酒、貴州茅臺、洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖的銷售費(fèi)用分別為36.12億元、26.17億元、26.12億元、20億元、16.3億元。

　　而在存貨方面，截至報(bào)告期末，五糧液產(chǎn)品庫存量3153噸，同比增加52.91%；其他酒產(chǎn)品庫存量3.76萬噸，同比增加了63.05%。

　　五糧液解釋稱，公司主要產(chǎn)品動銷較好，為積極搶占元春旺季銷售提前備貨，期初庫存量有所增加；同時(shí)隨著公司體量增加，公司主動加大酒產(chǎn)品備貨量，期末庫存量相應(yīng)增加。

　　據(jù)華西證券，今年上半年五糧液產(chǎn)品、其他酒產(chǎn)品噸價(jià)分別為162.04萬元/噸和14.60萬元/噸，同比分別增加-0.56%、54.68%。五糧液品牌經(jīng)營較為穩(wěn)健，結(jié)構(gòu)變化不大，增長主要來自銷量貢獻(xiàn)。五糧濃香公司上半年持續(xù)向中高價(jià)位產(chǎn)品聚焦，故銷量下滑但噸價(jià)大幅提升。

　　在報(bào)告期末，五糧液的合同負(fù)債為81.58億元，同比大漲123.55%。這也表示，五糧液九游官網(wǎng)app經(jīng)銷商的打款意愿提升明顯，對未來的市場表現(xiàn)更有信心。

　　不過，外界也難免擔(dān)憂，持續(xù)增長的銷售費(fèi)用是否會吞噬五糧液未來的業(yè)績增長。

　　對高端白酒產(chǎn)能增產(chǎn)擴(kuò)容和銷量提升，是保持公司在行業(yè)地位的主要手段。作為濃香型白酒，五糧液的高端酒產(chǎn)量受到優(yōu)級酒的出酒率和窖池的窖齡制約。

　　在白酒企業(yè)另一個(gè)關(guān)鍵的指標(biāo)——產(chǎn)能，五糧液也備受關(guān)注。在今年上半年，五糧液的設(shè)計(jì)年產(chǎn)能為17.56萬噸，在建產(chǎn)能為6萬噸，上半年實(shí)際產(chǎn)能7.8萬噸。產(chǎn)能包括白酒、果露酒基酒。

　　近年來，五糧液也不斷擴(kuò)建產(chǎn)能。在今年5月的2023年度及2024年第一季度業(yè)績說明會上，五糧液表示，五糧液10萬噸生態(tài)釀酒項(xiàng)目（一期）已于2023年12月逐步投窖；10萬噸生態(tài)釀酒項(xiàng)目（二期）目前正在持續(xù)推進(jìn)項(xiàng)目建設(shè)，預(yù)計(jì)2024年12月逐步投窖。

　　釀酒大師賴高淮提出“窖池的年頭決定了其優(yōu)級酒的出酒率，20-50年的可以產(chǎn)出5-10%的優(yōu)級品好酒，50年以上的能產(chǎn)出20-30%的優(yōu)級品好酒”。新建產(chǎn)能或許在短時(shí)間內(nèi)還不會對五糧液高端白酒的產(chǎn)能帶來明顯提升。

　　此外，五糧液價(jià)格倒掛的問題依舊存在。據(jù)今日酒價(jià)數(shù)據(jù)，9月3日，八代普五52度/500ml規(guī)格的批發(fā)參考價(jià)為960元/瓶。在電商平臺上，五糧液官方旗艦店基本保持著1049元/瓶的價(jià)格。但平臺方則推出了補(bǔ)貼后965元/瓶的優(yōu)惠價(jià)，與1019元/瓶的出廠價(jià)相比，明顯倒掛。

　　中泰證券在研報(bào)中表示，頭部電商平臺加大低價(jià)和滿減策略的投入以換取平臺的活躍度提升、白酒大單品作為自帶流量、價(jià)格認(rèn)知清晰、流通性強(qiáng)的產(chǎn)品，更容易被平臺用做百億補(bǔ)貼引流的載體。

　　電商平臺的促銷，則打亂了白酒企業(yè)的順價(jià)措施。今年3月，五糧液發(fā)布聲明稱，近期，接到多名消費(fèi)者關(guān)于低價(jià)從“拼多多”平臺購買的五糧液產(chǎn)品真?zhèn)巫稍?。?jīng)公司核實(shí)，該平臺多家店鋪銷售的五糧液產(chǎn)品為假冒，上述行為嚴(yán)重?fù)p害了消費(fèi)者權(quán)益和公司聲譽(yù)。

　　據(jù)中國酒業(yè)協(xié)會發(fā)布的《2024中國白酒市場中期研究報(bào)告》，800-1500元、500-800元、300-500元是價(jià)格倒掛最嚴(yán)重的價(jià)位段，分別占比32%、29%、22%。1500元及以上價(jià)格倒掛占比也九游官網(wǎng)app達(dá)13%。

　　酒企通過順價(jià)穩(wěn)定市場價(jià)格體系，但上下游“夾擊”使渠道商兩頭承壓，面臨價(jià)格倒掛、庫存積壓的困境。2024年1-6月與去年同期相比，超過60%經(jīng)銷商、終端零售商表示庫存增加，超過30%面臨現(xiàn)金流壓力，超過40%表示實(shí)際銷售價(jià)格的倒掛程度有所增加，超過50%表示利潤空間有所減少。

　　同時(shí)，報(bào)告也指出，2024下半年，超半數(shù)的企業(yè)優(yōu)先將資源集中投入到核心單品。

　　作為白酒行業(yè)的“二哥”，圍繞著五糧液的討論大多是價(jià)格倒掛、銷售費(fèi)用高企，其核心大單品八代普五所處的千元價(jià)格帶，也不斷出現(xiàn)新的競爭者。盡管其在營收規(guī)模上，與洋河股份、山西汾酒等有著較大差距，但也不能掉以輕心。